——廣東巨輪模具股份有限公司投資價(jià)值分析報(bào)告

　　投資要點(diǎn)：

 
　　█公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、技術(shù)最先進(jìn)的汽車子午線輪胎模具開發(fā)制造企業(yè)，是國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，連續(xù)五年生產(chǎn)規(guī)模和市場(chǎng)占有率居全國(guó)第一，具有行業(yè)壟斷優(yōu)勢(shì)和行業(yè)話語(yǔ)權(quán)

　　█高科技的自主創(chuàng)新能力、高附加值的產(chǎn)品、高品質(zhì)的全球國(guó)際客戶群、高素質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì)、高度凝聚力的企業(yè)文化等構(gòu)成了企業(yè)獨(dú)特的核心競(jìng)爭(zhēng)能力和穩(wěn)定優(yōu)越的盈利模式

 
　　█未來三年進(jìn)入高成長(zhǎng)期，隨著０７年中期兩大ＩＰＯ項(xiàng)目的投產(chǎn)和明年三月可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目的試產(chǎn)，公司有望成為亞洲最大并具有國(guó)際先進(jìn)水平的子午線輪胎模具及輪胎制造設(shè)備基地，進(jìn)入全球同行前三強(qiáng)

　　█動(dòng)態(tài)市盈率與相關(guān)行業(yè)、相關(guān)板塊相比明顯偏低，在目前行情下，企業(yè)價(jià)值明顯被低估，隨著公司業(yè)績(jī)和新增產(chǎn)能的逐步釋放，公司具有良好的投資價(jià)值

　　巨輪股份（００２０３１）主營(yíng)制造和銷售汽車子午線輪胎活絡(luò)模具、輪胎二半模具及輪胎成型設(shè)備等。公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、技術(shù)最先進(jìn)的汽車子午線輪胎模具開發(fā)制造企業(yè)，隨著０７年中期兩大ＩＰＯ項(xiàng)目的投產(chǎn)和明年３月可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目的試產(chǎn)，公司有望進(jìn)入全球同行前三強(qiáng)，其高速增長(zhǎng)的發(fā)展勢(shì)頭為投資者提供了良好的投資機(jī)會(huì)。

　　行業(yè)發(fā)展前景廣闊 進(jìn)入壁壘較高

　　一、輪胎模具行業(yè)屬于資金、技術(shù)、勞動(dòng)密集型行業(yè)，進(jìn)入門檻較高

　　汽車輪胎模具行業(yè)為汽車輪胎制造商提供個(gè)性化的產(chǎn)品和服務(wù)，生產(chǎn)工藝復(fù)雜，加工精度要求高，差異化需求顯著。通常輪胎廠家提供平面花紋以后，模具企業(yè)將其設(shè)計(jì)成立體花紋圖，再將數(shù)據(jù)輸入機(jī)床進(jìn)行雕刻、檢測(cè)等工序。每一套模具屬單件生產(chǎn)，從設(shè)計(jì)到制造都是新產(chǎn)品的研制過程。行業(yè)屬于資金、技術(shù)、勞動(dòng)密集型行業(yè)，進(jìn)入門檻較高。由于輪胎模具根據(jù)輪胎制造商的需要設(shè)計(jì)制造，基本是按照客戶提供的圖紙或技術(shù)參數(shù)進(jìn)行生產(chǎn)。輪胎模具制造公司與輪胎制造商之間形成的并非單純的買賣關(guān)系，而是一種長(zhǎng)期的業(yè)務(wù)合作關(guān)系。

 
　　二、汽車行業(yè)高速發(fā)展，輪胎存量需求和花紋更新、輪胎翻新等帶來了巨大增長(zhǎng)空間

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長(zhǎng)和公路運(yùn)輸業(yè)的發(fā)展，極大地刺激了國(guó)內(nèi)汽車生產(chǎn)和消費(fèi)，給輪胎工業(yè)提供了良好的發(fā)展機(jī)遇和較大的市場(chǎng)空間。２００６年，中國(guó)汽車業(yè)全年汽車產(chǎn)銷量分別達(dá)到７２７．９７萬(wàn)輛和７２１．６０萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)２７．３２％和２５．１３％。預(yù)計(jì)２０１０年，全國(guó)汽車保有量達(dá)到５５００萬(wàn)輛，原配市場(chǎng)與替換胎市場(chǎng)空間巨大。世界輪胎制造中心正向以中國(guó)為首的亞洲市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，世界橡膠機(jī)械和輪胎模具的重心隨之轉(zhuǎn)移，我國(guó)成為世界第一大輪胎生產(chǎn)大國(guó)，產(chǎn)量和出口量居世界前列。

　　輪胎產(chǎn)業(yè)斜交胎向子午線輪胎的產(chǎn)業(yè)升級(jí)也為子午輪胎模具和液壓式輪胎硫化機(jī)等橡膠機(jī)械需求帶來空間。目前全國(guó)上規(guī)模的輪胎廠家約３００余家，其中子午線輪胎生產(chǎn)能力的廠家３０多家，剩下的大部分斜交胎生產(chǎn)廠家迫切需要通過設(shè)備更新、技改升級(jí)為子午線輪胎企業(yè)。

 
　　２００５—２０１５年中國(guó)輪胎市場(chǎng)需求預(yù)測(cè)表

　　此外，汽車行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，使汽車品種更新的周期從以前的５－６年，縮短為２年左右。車種的更新，將加速輪胎花紋的更新，和輪胎型號(hào)的淘汰。

　　下游行業(yè)長(zhǎng)期高度景氣帶來的多種需求為輪胎模具帶來巨大增長(zhǎng)空間。

 
　　獨(dú)特核心競(jìng)爭(zhēng)力形成行業(yè)話語(yǔ)權(quán)和穩(wěn)定的盈利模式

　　一、巨輪股份自主創(chuàng)新的研發(fā)體系創(chuàng)造了高品質(zhì)的產(chǎn)品，奠定了行業(yè)龍頭地位，并不斷優(yōu)化強(qiáng)化可持續(xù)發(fā)展路徑

　　█裝備水平在全國(guó)名列前茅：制造子午線輪胎模具需要配備高精尖的數(shù)控加工設(shè)備和高速加工設(shè)備，配套設(shè)施要求很高。巨輪股份從美國(guó)、德國(guó)、瑞士、意大利、日本等國(guó)家進(jìn)口的五軸五聯(lián)動(dòng)加工中心、三坐標(biāo)檢測(cè)儀、輪胎花紋雕刻中心等先進(jìn)設(shè)備；精鑄鋁合金引進(jìn)德國(guó)ＡＺ的最新技術(shù)，裝備水平在全國(guó)名列前茅。

 
　　█自主研究開發(fā)能力強(qiáng)大：子午線輪胎模具工藝復(fù)雜，要求企業(yè)要具備較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力、創(chuàng)新能力和技術(shù)積累。公司科研人才濟(jì)濟(jì)，組建了省級(jí)重點(diǎn)企業(yè)技術(shù)中心和“廣東省輪胎模具工程技術(shù)研究開發(fā)中心”；并經(jīng)國(guó)家人事部批準(zhǔn)設(shè)立博士后科研工作站；與廣東工業(yè)大學(xué)聯(lián)合建立了“輪胎模具數(shù)字化工程產(chǎn)學(xué)研基地”；與香港理工大學(xué)合作，建立了具有國(guó)際先進(jìn)水平的輪胎模具精光技術(shù)中心，具備較強(qiáng)的自主研究開發(fā)能力。

　　█科研成果眾多，且市場(chǎng)轉(zhuǎn)化率高：雄厚的研發(fā)實(shí)力對(duì)公司科研開發(fā)、創(chuàng)新能力、信息交流、高層次人才培訓(xùn)、科研成果轉(zhuǎn)化、重大科技攻關(guān)起到積極的作用。目前，公司擁有四項(xiàng)發(fā)明專利及十五項(xiàng)實(shí)用新型專利，并正在申請(qǐng)多項(xiàng)發(fā)明和實(shí)用新型專利。多個(gè)項(xiàng)目被列入國(guó)家重點(diǎn)技術(shù)創(chuàng)新計(jì)劃項(xiàng)目、國(guó)家重點(diǎn)新產(chǎn)品計(jì)劃項(xiàng)目、國(guó)家“火炬”計(jì)劃項(xiàng)目等�！熬�性輕觸式輪胎活絡(luò)模具”和 “高性能轎車輪胎一次法成型鼓”產(chǎn)品在中國(guó)國(guó)際模具技術(shù)和設(shè)備展覽會(huì)上，獲得“具有國(guó)際水平的模具”稱號(hào)和“精模獎(jiǎng)”一等獎(jiǎng)；主導(dǎo)產(chǎn)品“子午線輪胎模具”被國(guó)家科技部和海關(guān)總署列入《中國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)品出口目錄》。公司特種輪胎模具（巨胎、軍用胎、賽車胎、航空胎模具）的成功應(yīng)用，特別是高等級(jí)轎車胎模具進(jìn)入國(guó)際品牌輪胎制造商全球采購(gòu)供應(yīng)鏈，標(biāo)志著公司在高端輪胎模具領(lǐng)域已取得重大突破。

 
　　█高品質(zhì)帶來行業(yè)話語(yǔ)權(quán)：公司專注于輪胎模具的細(xì)分市場(chǎng)，雄厚的研發(fā)實(shí)力和自主創(chuàng)新的研發(fā)體系創(chuàng)造了高品質(zhì)的產(chǎn)品，奠定了行業(yè)龍頭地位，并不斷優(yōu)化強(qiáng)化可持續(xù)發(fā)展路徑。公司被全國(guó)橡膠塑料機(jī)械標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)推選為新版《輪胎外胎模具》的主起草單位，負(fù)責(zé)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的編寫。

　　二、成功推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略，打入主流國(guó)際巨頭的采購(gòu)供應(yīng)鏈體系，擁有高品質(zhì)的國(guó)際客戶群，為公司盈利模式的穩(wěn)定與市場(chǎng)擴(kuò)張打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　公司抓住了國(guó)際輪胎制造業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移和輪胎子午化的契機(jī)，贏得了包括美國(guó)固特異、日本普利司通等在內(nèi)的跨國(guó)制造商的信任，已經(jīng)和世界前十大輪胎制造商中的六大建立了業(yè)務(wù)關(guān)系。２００６年，公司向上述跨國(guó)輪胎制造商在內(nèi)的外（合）資輪胎企業(yè)的銷售總金額達(dá)到４３６０萬(wàn)元，占同期銷售收入的３８．４５％，預(yù)計(jì)２００７年ＩＰＯ項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將超過６０％。此外，公司出口銷售額２００６年增長(zhǎng)幅度２２３％，占主營(yíng)收入比重增加到１０％。

　　輪胎模具的客戶都是專業(yè)化的輪胎企業(yè)，它們對(duì)輪胎模具的質(zhì)量認(rèn)同建立在長(zhǎng)期合作的基礎(chǔ)上。基于長(zhǎng)期合作而形成的穩(wěn)定客戶和品牌效應(yīng)是新企業(yè)進(jìn)入行業(yè)的重大障礙。公司穩(wěn)定而高品質(zhì)的國(guó)際客戶群為公司盈利模式的穩(wěn)定與市場(chǎng)擴(kuò)張打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　巨輪股份近年來新增的國(guó)際客戶

　　三大新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)帶來高成長(zhǎng)

　　一、兩大ＩＰＯ項(xiàng)目解決了公司產(chǎn)能瓶頸，高技術(shù)、高附加值產(chǎn)品提升利潤(rùn)空間

　　公司前期產(chǎn)能一直在滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。２００７年中期，公司兩大ＩＰＯ募集資金投資項(xiàng)目———“高精密鑄造鋁合金子午線輪胎活絡(luò)模具項(xiàng)目”和“線性輕觸式導(dǎo)向結(jié)構(gòu)子午線輪胎活絡(luò)模具項(xiàng)目”達(dá)產(chǎn)，從而使公司生產(chǎn)規(guī)模躍居世界輪胎模具制造行業(yè)的前列。

　　高精密鑄造鋁合金子午胎模具引進(jìn)德國(guó)ＡＺ公司技術(shù)并加以創(chuàng)新，符合模具發(fā)展方向，而價(jià)格僅為進(jìn)口產(chǎn)品的三分之一。線性輕觸活絡(luò)模具項(xiàng)目揉合兩種向心機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，是原有活絡(luò)模具的升級(jí)，有助于公司擴(kuò)大載重車輪胎模具市場(chǎng)。兩個(gè)ＩＰＯ項(xiàng)目前者毛利率水平高達(dá)４９％，后者毛利率達(dá)到４６％，不但大大緩解產(chǎn)能的緊張狀況，還提升了企業(yè)的盈利空間。

 
　　ＩＰＯ項(xiàng)目投產(chǎn)將使產(chǎn)能大幅增加

　　二、可轉(zhuǎn)債募集項(xiàng)目延伸產(chǎn)業(yè)鏈，豐富產(chǎn)品種類，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力

　　預(yù)計(jì)到２００８年３月，公司的可轉(zhuǎn)債募集項(xiàng)目———“年產(chǎn)２００臺(tái)高精度液壓式輪胎硫化機(jī)項(xiàng)目”將試產(chǎn)，高精度液壓式輪胎硫化機(jī)技術(shù)起點(diǎn)高，為進(jìn)口替代產(chǎn)品，使公司從汽車子午線輪胎模具單一產(chǎn)品為主向輪胎機(jī)械產(chǎn)業(yè)鏈延伸，提高了公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。年產(chǎn)２００臺(tái)高精度液壓式輪胎硫化機(jī)項(xiàng)目２００８年建成達(dá)產(chǎn)后，每年新增銷售收入３０，０００ 萬(wàn)元，稅后凈利潤(rùn)５０００萬(wàn)元。

　　三大新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)將使公司未來三年業(yè)績(jī)保持大幅增長(zhǎng)，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

 
　　三大募集資金項(xiàng)目及新增利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)

　　盈利預(yù)測(cè)與估值：價(jià)值明顯低估的二線藍(lán)籌成長(zhǎng)股

　　考慮到公司未來幾年的產(chǎn)能擴(kuò)張和硫化機(jī)等新產(chǎn)品的投放，以及下游行業(yè)的高度景氣，我們預(yù)計(jì)未來五年巨輪平均每年收入增長(zhǎng)在２０％以上，２００７、２００８年收入和盈利增速較快，ＥＰＳ預(yù)計(jì)分別為０．５５、０．８５元。

　　公司２００６年業(yè)績(jī)及２００７—２００８年盈利預(yù)測(cè)

　　由于沒有可比的上市公司，我們選取其下游的公司估值作為參照。由于受良好市場(chǎng)行情的推動(dòng)，下游的輪胎行業(yè)估值０７年動(dòng)態(tài)市盈率在５２倍左右。

 
　　下游行業(yè)上市公司市盈率和市凈率情況

　　注意：以上公司按照ＰＥ、ＰＢ按照８月１３日前２０個(gè)交易日均價(jià)計(jì)算，０７年ＥＰＳ根據(jù)公司披露的０７年中報(bào)或１季度報(bào)告推算，每股凈資產(chǎn)取公司信息披露最新數(shù)據(jù)。

　　巨輪股份８月１３日前２０個(gè)交易日均價(jià)為１５．５８元，根據(jù)之前預(yù)測(cè)２００７、２００８年ＥＰＳ分別為０．５５、０．８５元，公司２００７、２００８年動(dòng)態(tài)市盈率分別為２８．３３、１８．３３倍，遠(yuǎn)低于相關(guān)行業(yè)水平。

　　在中小企業(yè)板中，截止至２００７年８月１３日，共有１５３只個(gè)股，其中當(dāng)日有７只個(gè)股停牌，將剩下的１４６只個(gè)股按當(dāng)日收盤價(jià)格計(jì)算的市盈率由高到低進(jìn)行排序，排在中位的個(gè)股市盈率在７０倍左右，當(dāng)日整個(gè)中小企業(yè)板塊的平均市盈率為７１．８倍。而巨輪股份當(dāng)日靜態(tài)市盈率僅為３４倍，在１４６只個(gè)股中市盈率排在１３４位。

　　無(wú)論從相關(guān)行業(yè)還是板塊看，巨輪股份的市盈率明顯偏低。

　　巨輪股份的核心競(jìng)爭(zhēng)力非常明顯，邁克爾·波特競(jìng)爭(zhēng)理論的三大競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略：總成本領(lǐng)先、差異化及專一化戰(zhàn)略在企業(yè)盈利模式中得到了突出表現(xiàn)。專業(yè)化、低成本、高品質(zhì)帶來的差異化使公司成為細(xì)份市場(chǎng)的行業(yè)龍頭。考慮到企業(yè)未來的高成長(zhǎng)性、對(duì)手難以復(fù)制的壟斷性盈利模式和獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為，該公司的價(jià)值明顯被低估，在牛市行情下，短期有價(jià)值重估從而吸引市場(chǎng)資金流向帶來的投資機(jī)會(huì)，隨著公司業(yè)績(jī)和新增產(chǎn)能的逐步釋放，公司具有良好的中期投資價(jià)值。