近年來(lái)，各大車企紛紛剝離業(yè)務(wù)板塊尋求更好的發(fā)展，甚至脫離北京現(xiàn)代名圖獨(dú)立上市。

例如，廣汽集團(tuán)此前正式宣布，廣汽愛(ài)安將及時(shí)進(jìn)行混改，尋求獨(dú)立上市。包括東風(fēng)汽車的藍(lán)圖和上汽的高端新能源品牌也在積極布局。

如果再加上吉利極氪、長(zhǎng)城蜂巢能源、比亞迪半導(dǎo)體、比亞迪富迪電池等，車企分拆熱潮近年達(dá)到新一輪高峰。

但值得注意的是，在這波拆分浪潮中，并非所有公司都以拆分為目標(biāo)。比如一汽集團(tuán)、東風(fēng)集團(tuán)的整體上市，還在不斷重組整合的過(guò)程中舉步維艱。

各種分拆并購(gòu)背后，是什么影響了車企的決策？功夫汽車試圖與您一起探索背后的邏輯。

(1) 分拆是為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值最大化

事實(shí)上，雖然近年來(lái)國(guó)內(nèi)車企分拆尋求獨(dú)立上市的消息層出不窮，但遵循的都是同樣的邏輯。

即企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值可以最大化。說(shuō)白了，就是在資本市場(chǎng)上放大企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值。

眾所周知，新能源汽車是什么意思？智能汽車是未來(lái)汽車行業(yè)發(fā)展的主要方向。一直以來(lái)，資本市場(chǎng)最看重的是一個(gè)行業(yè)的前景和想象力。最突出的例子之一就是豐田2020財(cái)年?duì)I收達(dá)到1.6萬(wàn)億元，凈利潤(rùn)高達(dá)1349億元。特斯拉同期的營(yíng)收只有豐田的1/8，凈利潤(rùn)也只有豐田的零頭。

但在奔馳強(qiáng)勁的增長(zhǎng)速度和遠(yuǎn)超傳統(tǒng)汽車行業(yè)的毛利率的情況下，特斯拉的市值是豐田法比亞2013款的近三倍。

基于這樣的邏輯，資本市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)汽車企業(yè)和高科技企業(yè)采取了完全不同的估值邏輯。

事實(shí)上，即便是傳統(tǒng)車企也有研發(fā)實(shí)力和資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，但在不同的估值邏輯下，它們?cè)谫Y本市場(chǎng)眼中的貨幣場(chǎng)景是完全不同的。

正因如此，越來(lái)越多的傳統(tǒng)車企傾向于將企業(yè)資產(chǎn)中最具想象力和未來(lái)感的部分剝離出來(lái)。通過(guò)引入新的合作伙伴或直接進(jìn)行混合改革，可以獲得比原有模式下高得多的估值空間。

另一方面，從企業(yè)內(nèi)部來(lái)看，將一些相對(duì)獨(dú)立的業(yè)務(wù)板塊拆分為scc鹿晗和超跑俱樂(lè)部，也能更靈活地適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展需求的高層變化。為新業(yè)務(wù)提供更靈活的組織架構(gòu)模式，提高其決策速度和效率，幫助其以更加市場(chǎng)化的方式開(kāi)展業(yè)務(wù)。

當(dāng)然，這種拆分模式也可能在一定程度上影響到企業(yè)原有的資產(chǎn)價(jià)值，尤其是母公司和父公司的新業(yè)務(wù)權(quán)重。

公司占比越高，分立后對(duì)原母公司資產(chǎn)價(jià)值的影響越大。因此，也涉及到方方面面的取舍，不能一概而論。

但總的來(lái)說(shuō)，如果分拆能夠整體提升企業(yè)原有資產(chǎn)的價(jià)值，甚至減少不同部門(mén)之間的內(nèi)耗，這種分拆模式顯然是利大于弊的。

(2)合并也是基于同樣的邏輯

與分拆一樣，國(guó)內(nèi)車企采用的并購(gòu)模式其實(shí)也是基于類似的邏輯。

上市公司的估值，也是為了最大化一汽-大眾新速騰的品質(zhì)。

特別是十多年前，中國(guó)汽車行業(yè)面臨著規(guī)模比現(xiàn)在更大的兼并重組浪潮。淘汰落后產(chǎn)能、清算不良資產(chǎn)是當(dāng)時(shí)汽車上市公司大規(guī)模并購(gòu)的動(dòng)因。

一方面，許多相對(duì)較小和較大的企業(yè)可以通過(guò)兼并形成協(xié)同效應(yīng)。另一方面，通過(guò)將優(yōu)秀資產(chǎn)打包整合到上市公司資產(chǎn)體系中，也可以擴(kuò)大上市公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)規(guī)模。

當(dāng)然，由于歷史原因和企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的各種因素，在中國(guó)資本市場(chǎng)的種種限制下，這種并購(gòu)模式顯然不太容易推廣。系統(tǒng)越復(fù)雜，F(xiàn)acebook創(chuàng)始人的車越難集成。

因此，一汽和東風(fēng)的整體上市一直持續(xù)到今天。尤其以一汽為例。近年來(lái)，一汽集團(tuán)離整體上市的標(biāo)準(zhǔn)越來(lái)越近。

顯然，如果一汽和東風(fēng)能夠整體上市，它們所帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)將在資本市場(chǎng)上得到顯著體現(xiàn)。

現(xiàn)在。

（三）功夫拍攝

總之，汽車企業(yè)無(wú)論是分拆還是合并，其核心目標(biāo)都是企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值最大化。這位教父2羅伯特德尼羅或許也是中國(guó)的一句古話：分久必合，分久必分。

無(wú)論是拆分還是合并，都符合資產(chǎn)價(jià)值最大化的邏輯。